信達證券：給予三七互娛買入評級，目標價位30.6元

原標題：信達證券：給予三七互娛買入評級，目標價位30.6元

信達證券股份有限公司馮翠婷近期對三七互娛進行研究並發布了研究報告《精品多元全球化，爲世界帶來歡樂》，本報告對三七互娛給出買入評級，認爲其目標價位爲30.60元，當前股價爲21.14元，預期上漲幅度爲44.75%。

三七互娛(002555)

核心管理層技術經驗豐富，股權結構持續改善，與公司利益高度綁定。公司核心管理團隊由技術領先的研發人才、充滿創意的運營人才和具有行業引領能力的管理人才構成，具備前瞻性的戰略布局能力和雷厲風行的執行力。自2019年3月起，公司第一大股東從原順榮股份實際控制人吳氏家族變更爲三七互娛創始人、董事長兼總經理李衛偉，隨後吳氏家族持股比例的持續降低、胡宇航持股比例的持續提升，更好支持長期遊戲研發發展、擴大研運一體化優勢，進一步集中資源發展文化創意事業。

精品化策略+領先研發實力，持續打造高產出、高成功率和長周期產品。成立以來，公司經過多輪變革，先後推出了《大天使之劍》、《傳奇霸業》、《永恆紀元》、《大天使之劍H5》、《傳奇霸業手遊》、《屠龍破曉》、《鬥羅大陸H5》、《斬月屠龍》、《一刀傳世》、《精靈盛典》、《鬥羅大陸：魂師對決》等多款月流水破億的遊戲，其中《永恆紀元》《精靈盛典》《鬥羅大陸H5》《一刀傳世》等上線18個月仍保持iOS端暢銷榜TOP100。公司研發投入持續加大，2017至2021年間研發費用年均複合增長率達到30%，2021年人均研發投入達63.8萬，處於行業中上研發投入。重磅自研戰鬥策略卡牌手遊《鬥羅大陸：魂師對決》在該IP市場中脫穎而出，自21年7月上線後表現優異，最高位居iOS遊戲暢銷榜TOP4，平均排名第11名，形成了一套可繼承和不斷迭代的體系，有效提升遊戲研發的效率以及創意的天花板，爲公司的精品化戰略打下堅實的基礎。

出海收入持續高增，持續有效突破美國市場，保持東南亞出海優勢。公司出海戰略成效顯著，2020-2021年海外收入持續翻番，海外佔比提升至34%。2022年2月起，憑藉多款遊戲在各海外市場的全線增長，公司挺進中國發行商全球收入Top4，並於4月躍居TOP2。《Puzzles&Survival》在美國市場已成爲同類手遊收入最高的作品，在日本位列由本土巨頭壟斷的解謎RPG手遊收入榜TOP4，《雲上城之歌》則打破韓國RPG本土IP壟斷成功入圍手遊暢銷榜TOP5。憑藉本土化運營，宮廷類《江山美人》、模擬經營《叫我大掌柜》也多次進入東南亞暢銷榜、下載榜。隨着《Puzzles&Survival》《雲上城之歌》等主力產品遊戲逐步釋放利潤，海外出海業績有望持續增厚。

AI發行提高競爭壁壘，提升買量效率，系統性數字化營銷助力二次增長。公司通過自研AI智能投放系統「量子」及運營分析系統「天機」形成實時監控體系，提高精準投放能力以及投放效率，同時堅持「品效合一」的發行思路，把握市場變化進行高品質的宣傳。同時，通過系統性數字化營銷，準確把握用戶需求，通過精細化運營深耕已上線運營項目，提供細緻長線服務，延長產品生命周期，21年內多款項目流水實現二次增長。同時，疊加出海拓展加速導致海外營收及用戶大幅增加的影響，2021年遊戲單收入流量費用連續下降至0.54，單用戶流量費用大幅下降至2.12，銷售人員人均工資福利費相比峯值也顯著下降，買量效率提升。

新遊儲備品類豐富，海內外共近三十款。2022年公司堅持產品精品化、多元化和市場全球化的策略，通過自研、代理、定製等方式面向海內外儲備了近三十款產品，囊括MMORPG、卡牌、SLG、模擬經營等不同品類，覆蓋多文明、魔幻、仙俠、都市、女性向等類型題材，多元化產品矩陣已初具規模，產品結構持續優化。其中重磅自研包括《傳世之光》（已獲版號）、《代號魔幻M》、《代號三國BY》、《代號C6》、《代號AOE》、《代號女性向CY》等，未來持續關注新遊上線貢獻營收增量。

發布第四期員工持股計劃，激勵共同發展，彰顯團隊信心。公司發布第四期員工持股計劃(草案)，激勵對象爲核心管理、骨幹人員等（不超過650人），持股合計1630.15萬股，佔公司股本總額的0.74%，受讓公司回購股票的價格爲0元/股，公司回購支付總金額約3億，持股計劃存續期爲72個月。業績考核分爲三階段，即22/23/24年營業收入增長率不低於15%/25%/35%（營業收入不低於186.48/202.70/218.92億元）,或淨利潤增長率不低於15%/25%/35%（淨利潤不低於33.07/35.95/38.83億元），對應公司層面解鎖比例分別爲30%、30%和40%。

投資建議：在精品化、多元化、全球化戰略下，三七互娛擁有海內外穩固的流水底盤和收入支撐。隨着前期成本投入實現回收和精細化運營的提升，後續有望持續實現利潤增長。我們看好公司在海外市場的增長潛力，以及國內版號恢復下帶來的業績彈性，公司海內外新遊戲儲備豐富，有望迎來遊戲全球化及版號常態化帶來的戴維斯雙擊。我們預計公司2022-2024年營收爲186.5/212.1/236.6億元，對應增速爲15.0/13.7/11.5%,預計2022-2024年歸母淨利潤爲34.0/38.8/43.3億元，對應增速爲18.4/13.9/11.7%，對應PE爲13/12/11X。我們以可比公司騰訊、網易【遊戲龍頭】ForwardPE分析以及估值作爲參考，認爲版號重啓、出海等有望加強業績確定性，給予公司2022年20XPE目標估值，對應目標價爲30.6元，首次覆蓋給予「買入」評級。

風險因素：核心遊戲表現不及預期、新遊上線進度或表現不及預期、市場競爭加劇風險、行業政策風險、核心人才流失風險、匯率波動導致的遊戲海外收入業績風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券文浩研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達97.55%，其預測2022年度歸屬淨利潤爲盈利33.12億，根據現價換算的預測PE爲14.19。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有34家機構給出評級，買入評級30家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價爲30.66。證券之星估值分析工具顯示，三七互娛（002555）好公司評級爲3.5星，好價格評級爲3星，估值綜合評級爲3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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